【浩然正氣】恆大是不是中國版的雷曼？

恆大是不是中國版的雷曼？最近國際媒體上有許多學者討論這個問題。在我看來，恆大更像美國滙豐融資（Household Internatinal）的爆雷。美國滙豐融資專長於信用卡及其他無抵押貸款。次級房貸風暴來臨前，它的按揭業務過度發展，加上監管上不夠嚴密，在次貸風暴下，美國當地按揭組合的壞帳情況惡化，導致母公司滙豐控股於2007年2月首度發出盈利警告。2008年10月的雷曼危機始於2007年2月的美國滙豐融資。這次恆大出問題，接著會有幾十個房地產公司出問題，明年會爆到香港和中國的銀行。

中國債務經濟增長模式具備金融危機動因

中國房地產二十年來表現的大繁榮以及繁榮背後的各種問題，不過是中國經濟社會的一個縮影。中國房地產是中國經濟支柱產業，穩增長必備：拉動GDP三成，貢獻財政四成，創造信用五成，是中國經濟內循環的核心動力。房地產的問題，絕不只是來自房地產，而是中國經濟增長模式、貨幣發行模式、信用創造模式、財政運行模式、國家和社會治理模式等種種問題的集中表現。 隨著人口懸崖和債務大爆發，房地產不斷的金融化，成為債務密集度畸高的行業。從拿地到開發，基本上都是依靠債務－－房企開發貸+居民按揭貸。

中國的債務型經濟增長模式，經過金融深化與金融自由化，已經具備所有金融危機的動因。 中國房地產的高槓桿屬性，銀行放貸失控火上澆油，房價上漲抵押物升值會進一步助推銀行加大放貸，甚至主動說服客戶抵押貸、放槓桿。在世界歷史上，歷次房地產泡沫中銀行業都深陷其中，房地產危機既是金融危機也是經濟危機。

恆大正給後疫情時代的中國經濟一拳重擊。過去二十年，它瘋狂屯地、舉債、搞P2P，搞理財產品，發美元高息債，試圖以「大而不倒」的姿態與國家命運綁定。但「眼見他高樓起，眼見他樓塌了」，只剩下白茫茫一片大地真乾淨。這段話可以用來形容恆大，也能用來形容中國的整個房地產行業。

恆大現金流惡化4原因

恆大危機發生的近因是房地產銷售回款的快速惡化導致流動性問題。 6月以來，恆大現金流惡化有四個原因：1、按揭放款變慢，房子賣了但是銀行按揭放款延迟，恆大銷售後回款差。2、政府雙向限價，限制降價促銷，恆大營銷策略失效，導致銷量大跌。3、行業間併購存在障礙，三道紅線要求下所有房企都在控制負債的增長，即使併購價格合適，收購方也不願意承擔負債率上升的结果，導致股權轉讓不暢。4、經營負債結構惡化。恆大對金融機構的負債轉移到了上游供應商。而在企業流動性出現問題時，對上游的佔款也達到了極限，無法緩解流動性的壓力，商票兌付也是先於金融負債出現問題。恆大1.9兆人民幣的總債務中，欠上游供應商的短期債務8000多億。

當年，美國的次級債危機是怎麼觸發的呢？是美聯儲在2004到2006年間連續17次加息的結果，導致房價在2006年見頂後下降，使得家庭部門槓桿率在高位的基礎上急劇上升，觸發了猛烈的去槓桿動能，美國滙豐融資2007年2月先爆雷，到2008年10月的雷曼破產最終帶來全球性金融危機。中國政府樓市調控如果繼續從嚴，就會引發房企和銀行信貸危機。中國房企的平均槓桿率在80%以上，現金流緊張，恆大決非孤例，類似房企成百上千。過去3個月，中國房地產成交量大跌，土地出讓金下滑，房企現金流惡化，房地產行業提前「入冬」，但是居民、銀行、地方政府都有抗寒能力嗎？

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