18:12pm
人工智慧最終即使成功改變經濟，也不代表目前每一家科技公司的高股價都能維持。歐洲央行17日發布研究文章，警告美國科技股可能出現明顯修正，而且衝擊不會停留在華爾街；歐洲家庭、保險公司與退休基金大量持有美國科技巨頭股票，一旦市場下跌，可能直接威脅歐元區金融穩定。
文章由歐洲央行五名經濟學家共同撰寫，以「AI繁榮：理性熱情或下一場網路泡沫？」為題，檢視目前科技股估值與過去重大技術革命的共同特徵。研究指出，AI確實可能提高企業生產力與長期獲利，但市場價格已反映非常樂觀的預期，估值水準接近網路泡沫時期。
歐洲央行強調，市場修正不一定代表AI是騙局，也不必等到投資人完全失去理性才會發生。新技術剛出現時，沒有人能準確知道最終規模、獲利時間與市場贏家，企業與投資人可能在合理判斷下同時加碼，結果仍造成產能過剩及資產價格回落。
19世紀鐵路、電力、網際網路都曾出現類似過程。基礎建設大量興建後，技術確實留下並改變經濟，許多早期投資者卻因成本過高、競爭加劇或收入來得太慢而蒙受損失。網路泡沫破裂沒有阻止網際網路普及，卻讓大量公司倒閉，科技股也花費多年才恢復。
目前AI資金高度集中在「科技七雄」：Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、輝達與特斯拉。歐洲家庭持有這些大型美國科技公司約4400億歐元資產；歐洲保險公司與退休基金的持有規模同樣約為4400億歐元。美國科技股若重挫，歐洲家庭財富與長期儲蓄都會直接受損。
歐洲股市本身估值較為保守，科技公司在主要指數中的比重也低於美國，但兩地市場高度連動。當華爾街投資人降低風險、贖回基金或補繳保證金時，往往會同步出售歐洲股票及其他資產，因此美國科技股修正仍可能迅速傳入歐元區。
這一次政策緩衝空間也比過去更有限。各國在疫情、能源危機與戰爭後背負較高政府債務，財政支出受到限制；利率與通膨環境也讓中央銀行難以像過去一樣迅速大幅降息。科技股如果出現劇烈下跌，政府與央行能用來穩定市場的工具可能不如網路泡沫或全球金融危機時充足。
研究也提醒，投資人心理會放大修正幅度。當所有人相信AI需求只會增加，便容易把最樂觀的營收與獲利預測延伸到多年以後；一旦企業財報、資料中心使用率或AI服務收入沒有跟上預期，市場情緒可能迅速反轉。
科技巨頭目前投入數千億美元建設資料中心、採購晶片與取得電力。這些資產需要長期收入才能回收，如果企業客戶使用AI的速度不如預期，折舊、利息與電力支出便會侵蝕獲利。股價修正也可能反過來壓縮企業籌資能力，使資本支出降溫。
歐洲央行沒有預測修正會在何時發生，也沒有斷言AI市場已經形成泡沫。研究人員指出，繁榮與崩跌的完整循環通常只能在事後辨認。但AI成功與科技股下跌並不互相矛盾：技術可以改變世界，投資人仍可能為它支付過高價格。
（圖片來源：AI生成）
2026.08.20
